德银首席美国经济学家Matthew Luzzetti日前撰文表示,“低通胀水平对经济带来挑战。”
Luzzetti认为,持续的低通胀水平是全球债券收益率低迷的主要驱动因素;回顾美联储过去在经济衰退阶段所采取的降息措施,当前可以降息的空间十分有限,因而美联储可能将不得不寻求“具有不确定性”且 “非传统的”政策工具。
对于通胀持续低迷的应对方式,Luzzetti表示,尽管低通胀的部分原因超出美联储控制范围,但美联储仍可能有两种选择;此外,经贸紧张局势最终将令美联储变得更为“鸽派”,而非“鹰派”。
从更长期的角度来看,Luzzetti预计,当前的低通胀及债券低收益率环境将会持续下去。
以下Luzzetti通过Q&A方式,具体谈论了当前关于低通胀的误解、经贸紧张局势对短期通胀的影响,以及全球央行为达通胀目标所采取的行动。
l 问题1:金融危机已过去十年,全球债券收益率依然“滞留”于历史低位,尽管除美联储以外的诸多央行仍然坚持施行“紧急状况下”的货币政策。那么,这些现象背后发生了什么呢?
答:当前全球利率环境的特征不容低估。全球大约有10万亿美元的债务处于负收益率水平,包括德国和日本的10年期债券。同时,美国国债收益率水平尽管相对较高,但在过去十年之前,美债收益率鲜少出现如此低的利率水平。
这无疑是一系列事件综合起来导致的现象,包括全球经济增速放缓的趋势。不过,不可否认的是,持续低通胀水平是主要的一个驱动因素。
直接地来看,低迷的通胀,导致了债券收益率降低。由于随着通胀水平上升,债券资产的价值就会下降;而在低通胀状况下,投资者降低了持有该资产所要求的风险溢价,从而导致债券收益率降低。
间接地看,当前全球央行所采取的史无前例的低水平,甚至为负的政策利率,以及大量的包括政府债券在内的资产购买计划,其主要原因还在于低通胀水平。
以上因素均有助于解释为何10年期美国国债所支付的风险溢价水平维持在历史低位,甚至从某些角度而言,该“溢价”水平甚至为负。换言之,短期投资者购买美国政府债券所要求的补偿,要高于更长期的水平。
l 问题2:为何低通胀会成为一个问题?难道低通胀不是对实际家庭收入以及购买力水平有利的吗?
答:价格上涨速度放缓(即低通胀),的确听起来是一个令人向往的结果。相对较高的工资增速,加上相对较低的价格通胀,会导致消费者购买力水平提升,并随着时间推移而提升人们的生活标准。
但是,低通胀也会带来挑战。特别是对美联储而言,低通胀将限制美联储对传统政策工具的运用。因为传统政策工具主要是通过降低短期利率水平,从而达成支持经济增长的目的。
从历史数据的比较中,可以惊人地发现,在过去的经济衰退期间,美联储平均降息近6个百分点。而当前美联储政策利率在2.4%的水平,明显低于上述平均降息幅度的一半。
由于降息空间有限,因而短期的利率水平很可能会降至0附近,并且美联储将不得不寻求更多的“具有不确定性(uncertain)”且 “非传统的(unconventional)”政策工具,例如大规模的资产购买计划。而大规模资产购买计划,曾是“后危机时代”常见的宏观政策。因而,“非传统”工具,自然而然,又成了“传统”工具。
l 问题3:美联储及其他央行可以通过什么方式来提升通胀水平,从而达到政策目标呢?
答:近来的通胀状况,令人开始质疑那句古老谚语所说的——“通胀无论在何时何地,都是一个货币现象”。尽管在金融危机后,美联储史无前例的货币刺激措施成功提振了劳动力市场——失业率为3.6%,为自1969年以来的最低水平——然而,通胀却未能达到美联储目标的2%。
尽管劳动市场吃紧,但依然面临的低通胀难题,通常被称作“扁平的菲利普曲线(flattening Phillips curve)”,这往往由多种因素导致。其中一些因素,很大程度上,不在美联储的控制范围内,例如:立法变动导致健康医疗通胀水平的降低(占核心PCE指数的20%比重);科技的快速发展导致通胀广泛的下行压力,特别是商品通胀(即通胀的“亚马逊效应”);全球因素所导致的美元走强,而商品价格走弱。
(责任编辑:莫干美)